4月份以来，市场多空因素交替，期指各品种走势逐渐分化，IC及IM回落较多，IF及IH相对抗跌。国内经济复苏斜率放缓，高利率环境下欧美经济衰退风险增大，二季度期指市场上方压力不减。

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4月份以来，经历长达两个月横盘整理之后，A股市场波动明显增大，其间上证指数向下探至3230点附近，最高涨至3418点，创年内新高，振幅近6%。指数波动放大的主要原因在于市场多空因素交替。伴随瑞信银行问题解决，欧美银行业危机暂时缓解，沪深两市迅速展开反弹；但接着由于3月经济数据分化等因素影响，指数再度转而下行至3229点；短暂探底之后，“中特估”行情以及金融股表现突出，带动指数再度上行3400点之上；之后受4月信贷数据不及预期及通胀再度走低等因素扰动，指数自高点回落至3250点附近。在指数波动区间加大的同时，期指各品种走势也逐渐分化，4月份以来，大盘蓝筹股表现优于中小盘个股，IC及IM回落较多，IF及IH相对抗跌。

纵观近期A股市场走势可以发现，国内经济缓慢复苏、海外货币紧缩渐进尾声等因素依旧是市场关注的核心问题。

国内投资消费出现分化

从一季度国内经济数据看，疫情防控政策优化后，国内经济整体呈稳步回升的态势，一季度GDP同比增长4.5%，增速较去年四季度增加1.6个百分点，环比增长2.2%，略超市场预期，同时3月工业增加值累计同比增长3%，较1—2月增加0.6个百分点，环比增加0.12%。从先行指标看，4月官方及财新制造业PMI均回落至荣枯线下方，其中官方制造业PMI为49.2%，财新制造业PMI为49.5%，显示国内经济经过短暂扩张后复苏过程再度出现波折。同时从官方制造业PMI分项数据看，生产和新订单指数明显下滑，其中生产指数跌至50.2%，新订单指数跌至48.8%，说明当前下游需求再度下降，同时产成品库存指数降至49.4%，原材料库存跌降至47.9%，显示企业补库意愿不足。

观察相应分项数据不难发现，当前国内经济复苏格局出现了明显分化。需求快速回升，特别是餐饮行业消费大幅增长，对一季度经济数据形成明显的拉动作用。与国内需求的快速回升相比，投资复苏相对缓慢，甚至出现乏力迹象。3月固定资产投资累计同比增长5.1%，较今年1—2月减少0.4个百分点，民间固定资产投资累计同比增长0.6%，增速进一步放缓。其中地产、基建、制造业投资同比增速均有所回落，房地产投资累计同比下滑5.8%，较1—2月加快0.1个百分点，基建投资累计同比增长10.8%，较1—2月放缓1.3个百分点，制造业投资累计同比增长7%，较1—2月放缓1.1个百分点。房地产投资降幅在短暂收窄后再度扩大，受杠杆率较高以及行业风险等因素影响，地产企业投资意愿有所下降，同时基建投资增速虽放缓，但今年地方债发行规模及速度均与去年持平，预计未来基建投资将继续保持平稳增长。

房地产投资增速继续回落的同时，新开工及施工数据也再度向下，其中新开工出现加速下滑的迹象，3月累计同比回落19.2%，较1—2月增加近10个百分点，施工累计同比回落5.2%，较1—2月增加0.8个百分点。投资及开工数据表现一般的同时，地产需求触底回升，3月商品房销售累计同比下降1.8%，较1—2月继续收窄，此外商品房待售面积则同比增长15.4%，出现明显累库迹象。虽然需求有所改善，但目前地产市场复苏大概率是需求集中延后兑现所致，从全国二手房市场成交情况看，新房销售回暖的持续性仍待观察，上半年地产市场经历短暂复苏后继续下行的可能性较大。

图为房屋新开工及施工数据

年初至今国内需求强势增长，3月国内社会消费品零售当月同比增长10.6%，增速较1—2月增加7.1个百分点，其中商品零售和餐饮收入均呈现增长态势，特别是餐饮行业，同比增速大幅增至26.3%，此外纺织服装消费同比增速跃至17.7%，汽车消费同比由负转正，家电消费同比降幅收窄至1.4%。需求强劲复苏的同时，外贸数据同样好于预期，受东盟出口大幅增长的提振，4月出口同比增速虽然较上月有所放缓，但依旧保持8%以上的增速，进口同比下滑7.9%，降幅进一步扩大，贸易顺差增至900亿美元。从集装箱运价指数看，CCFI运价指数近期继续下行并创年内低点，未来出口增速存在逐步下降的风险，预计二季度出口将再度下行。

全球货币紧缩近尾声

美联储5月再度加息25个基点，市场普遍预计此次为本轮的最后一次加息，但从美联储会后偏鹰派声明看，并未出现市场预期的“将在年内降息”的表述，原因是目前美国通胀依旧高企。虽然美国通胀水平自去年高点回落，但距离2%的目标仍有很大差距。预计美联储2023年将维持高利率政策，而高利率无疑将对其经济发展产生损害，同时欧洲央行或将于7月结束加息，全球加息进程虽然终止，但高利率环境依旧存在，在当前较高利率水平下，欧美经济衰退难以避免。

整体而言，国内货币及财政政策未出现太大变化，仍延续去年的政策，同时国内经济复苏格局出现分化，地产行业复苏缓慢拖累固定资产投资转向回落，内需大幅回升及基建平稳增长对经济增长形成支撑。综合看，国内经济复苏斜率有所放缓，受去年基数较低影响，二季度经济数据将进一步改善，但国内经济复苏基础不稳固等问题依旧存在。此外美联储加息进程大概率结束，但长期高利率环境将对其经济产生负面影响，下半年欧美经济仍面临衰退风险。结合国内及国际情况，笔者认为期指上方压力较大，二季度或继续寻底。

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