民生证券股份有限公司邵将,郭雨蒙,张永乾近期对爱柯迪（600933）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：业绩符合预期，电动智能加速转型》，本报告对爱柯迪给出买入评级，当前股价为21.88元。

爱柯迪

(资料图片)

事件概述：2023年3月22日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营收42.65亿元，同比+33.05%；归母净利润6.49亿元，同比+109.29%。

22Q4归母净利同比大增，智能电动化转型加速。22Q4公司营收达12.39亿元，同比+45.10%/环比+3.83%；归母净利润达2.41亿元，同比大增678.22%，环比+24.18%，我们判断业绩高增长主要系公司前期开拓的新能源客户项目订单持续放量，带动公司产能利用率提升。据公司公告，2022年公司新能源汽车用产品销售收入占比约为20%，新增订单中新能源占比达70%(三电/智能驾驶/热管理/结构件各占40%/12%/10%/5%)，公司智能电动化转型加速。从盈利能力看，公司22Q4毛利率达29.54%，同比+6.26pct/环比-0.51pct；22Q4净利率达19.53%，同比+15.84pct/环比+3.19pct，主要系原材料价格、国际海运费、汇率等外部因素的正向影响以及费用率下降所致。22Q4公司三费费用率达5.19%，同比-7.87pct/环比+1.97pct，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.86%/5.48%/-2.15%，同比+0.50pct/-1.19pct/-7.18pct，财务费用率变动主要系汇率波动导致汇兑收益增加。平台化管理提升内部效率，成本优势+精益管理进一步提升公司竞争力。

产能加速释放，技术持续拓展，打开公司成长空间。公司深耕汽车雨刮/动力/热管理/转向/制动等系统铝合金精密压铸，为铝合金精密压铸中小件“隐形冠军”，加速新能源+智能化转型。产能方面，截至2022年底，公司储备土地近千亩，包括宁波本部土地356亩(通用中小件为主，预计满产年化收入40亿元左右)、柳州基地90余亩(通用中小件为主，22Q2进入量产爬坡阶段，预计满产年化收入6-8亿元左右)、爱柯迪智能制造科技产业园118亩(生产三电、结构件等产品，22Q4竣工交付,预计满产年化收入23亿元左右)、墨西哥北美生产基地76余亩(23Q2投产)以及安徽含山433亩土地(一期项目约270亩已于2023M3动工)，为后续订单的释放做好产能储备。截至22M11，公司投产土地在640亩左右，以单亩产值0.12亿元计算，对应爬坡后产值规模将达到77-80亿元，为后续业绩持续增长提供保障。此外，爱柯迪智能制造科技产业园大吨位6100T压铸机将于2023年4月份进场，有助于公司扩大零部件品种，提升ASP。公司目前产能加速释放，“产品超市”品类丰富，打开公司成长空间。

投资建议：公司为铝合金精密压铸件龙头，客户资源优质，电动智能化加速转型，业绩确定性较强，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润7.70/10.04/13.07亿元，当前市值对应2023-2025年PE为26/20/15倍。维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，新产能投放不及预期，重点客户订单不及预期，汇率风险等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利6亿，根据现价换算的预测PE为32.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.31。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，爱柯迪行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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